如果美联储实施负利率会怎样?

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    5月7日星期四,联邦基金11月合约历史上首次陷入负利率。

    当时,美联储主席鲍威尔重申,美联储确实,真的,真的不相信负利率。尽管日本央行、欧洲央行和瑞士国家银行都说过同样的话,但现在让我们来看看它们。事实上,只有通过注入数万亿美元,才有可能实现经济增长,债务规模已经处于崩溃水平。如果不实行负利率,那么利率就需要无限接近于零。
美联储负利率

    可以肯定的是,市场对负利率的预期是合理的。高盛(Goldman Sachs)在最新报告中指出,美联储实施量化宽松政策还不足以将即将到来的海啸海啸问题货币化,更不用说刺激全球再膨胀了,这让美联储有了另一个选择:负利率。北欧的安德烈亚斯·斯坦诺·拉森(Andreas Steno Larsen)也得出了类似的结论:“美联储的购买仍不足以重启全球信贷周期。美联储需要购买比发行更多的债券,这将使新兴市场的融资环境更加宽松,最终全球增长前景将得到积极调整。”换句话说,美联储需要购买比目前更多的债券。这表明,长期利率需要被抑制。

    美联储官员在某些观点上几乎没有如此统一。在2019年10月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上,所有与会者都认为,负利率目前似乎并不是美国吸引人的货币政策工具。前美联储官员、现任美国银行利率策略师马克卡巴纳(Mark Cabana)写道:“负利率并不是一个有吸引力的货币政策工具。”鲍威尔在周三的一次视频会议上也非常清楚地表达了这一观点。

    卡纳巴指出,“如果你真的实行负利率,你可能需要更换美联储主席和大量美联储官员。”尽管这两种情况在短期内都不太可能发生,特朗普最近倡导负利率,这为负利率的实施打开了大门。盖茨,如果他再次当选,他可能会在第二任期内任命一位更温和的美联储主席。

    《联邦储备法》明确规定,银行可以“收取”准备金利息。根据这一条款,银行不向美联储支付利息或执行负利率。

    美联储前主席耶伦在提交众议院的2016年半年度货币政策报告中指出,“负利率的合法性仍然是一个问题,我们需要进行更深入的研究。”这个问题尚未得到明确回答。目前还不清楚美联储是否会对外汇储备收取利息。不过,美联储并没有完全排除负利率的可能性,这表明美联储可能有足够的法律保障来执行负利率。

    就在两个月前,有人会认为美联储购买公司债券违反了《联邦储备法》,但美联储和财政部很快找到了规避这项法律的方法。简而言之,如果美联储想实施负利率,他们可以找到办法,但他们肯定会听到很多反对声音。

    国债拍卖

    国库券(短期国库券):2012年8月,美国财政部宣布,正在建设以负利率拍卖国库券的业务能力。不过,财政部通过了“统一发行通知”,只允许国库券投标价格为“正或零”。财政部具备负向拍卖国债的业务能力

    但不愿意使用它。目前尚不清楚为什么财政部不愿意采取这一步骤,可能是因为(1)财政部担心它将释放有关经济或货币政策前景的信号没有(2)可能有必要消除法律或会计障碍。

    当二级市场利率为负时,由于财政部不能拍卖负利率国债,一级发行效率较低。财政部按面值发行国库券,但中标者随后可以在二级市场溢价出售这些国库券。这基本上是对主要交易商或国债承销商的补贴。国库券拍卖规则规定,在同一价格拍卖有价证券时,竞买人的得标份额与其出价成正比。这就是为什么当一级发行全时倍数(竞价比)飙升时,二级市场利率低于零的原因。

    提示和浮动利率债券:财政部规定,对于固定利率债券,只有提示可以有负利率出价。对浮动利率债券的出价可以是正、负或零,但应计利息至少为0%。

    也就是说,正如借出者的合法性一样,美国银行并不认为国债拍卖是限制负利率使用的实质性限制。“因为我们相信行动上的障碍是可以轻易克服的。但在更广泛地采用负利率之前,允许投标的负利率是另一个需要解决的重要障碍。”

    货币市场基金

    卡巴纳继续表示,美国负利率的主要担忧是货币市场基金(MMF)的生存。MMF的资产管理规模总计4.8万亿美元,其中大部分是政府货币基金。货币市场基金在融资市场上也发挥着重要作用,约占回购市场所有金融投资规模的25%。

    负利率对货币市场基金净值的稳定性构成威胁。2a-7mmf改革要求优先(包括市政)货币市场基金采用浮动资产净值,而政府和零售货币市场基金需要保持1美元的稳定资产净值。负利率可能导致稳定的净资产出现问题,因为投资于负回报的资产会导致基金价值下降。为了解决负利率环境下资产净值的稳定性问题,美国的货币基金组织可以采用浮动资产净值制来增加客户收取的费用或取消基金份额。

    与所有mmf的浮动资产净值相比,它更有可能增加客户费用和取消基金份额。为维持1元的资产净值稳定,投资于货币基金的本金因基金投资负收益债券而增加的费用而减少。在取消基金份额的机制中,MMF将保持1美元的稳定资产净值,但将逐步减少投资者可以赎回的基金份额。例如,当利率为-1%时,购买100美元的MMF并获得100份基金份额,他的份额将逐渐取消,1年后,他将获得99美元的现金赎回。

    如果美国实施负利率,货币市场基金也可能面临存款竞争。如果美联储设定负利率,这将立即影响市场利率,但可能不会转嫁给储户。银行可以收取手续费或其他服务费来弥补负利率。由于银行不愿向存款人收取负存款利率,资金很可能从货币市场基金流入存款。

    系统与回购市场

    如果美联储实施负利率,美联储需要为市场提供足够的时间,为金融体系的变化做好准备。市场参与者还需要调整交易、结算、会计、税务和法律制度或程序,为负利率交易做好准备。

    另一个问题是,三方回购市场是否有能力交易负利率。3月下旬,担保隔夜融资利率(SONoneFR)处于负利率区间,而三方一般抵押品回购利率(TGCR)仍为零。

    此外,考虑到货币市场基金是回购市场的重要参与者,整个回购市场的活力将下降。这是因为,回购市场利差收窄可能导致部分金融金融家退出回购市场,理由是资金收益吸引力不足。随着回购整合方融资难度加大,这将削弱债券市场的流动性。

    金融业

    最大的问题是负利率的范围最终是有限的。美联储在2010年的一份备忘录中指出,将利率设定在-35个基点以下可能会导致银行减少准备金并持有现金。然而,瑞士央行和欧洲央行等其它央行已将利率下调至更深的负值,这表明-35bp并非一个稳定的下限。

    同时,随着利率降至负值,其他行为也会发生变化。美国银行(Bank of America)的报告指出,如果银行开始向储户收费,现金持有量可能会增加,或者会有专门存储实物货币的银行。消费者和企业也可能希望预付信用卡、应付账款或税单,以减少现金持有。同样,那些从信誉良好的实体收到付款的人可能希望推迟收款,而那些收到支票的人可能希望在将支票存入银行之前等待更长时间。美联储可能将这些行动视为负利率的额外成本。

    此外,在负利率环境下,银行盈利能力受损,利润率降低将降低银行吸收亏损的能力。如果银行不愿意将负利率转嫁给散户或企业储户,它们可能会提高贷款利率,以抵消其盈利能力的下降。事实上,存款利率降到负数实际上可能导致实体经济财政形势趋紧,而不是放松银行贷款。

    此外,与2014年6月欧洲央行降息后的情况类似,负利率可能会降低健康银行之间的交易动机,增加与健康程度较低的银行或外国银行在美国的子公司进行交易的动机。也就是说,即使美国银行间市场的交易量下降,很大一部分交易量可能涉及较穷的银行。同样,美国回购市场的很大一部分将涉及收益率较高的非政府抵押品。

    对收益率的追求可能会从货币市场扩展到债券市场。投资者使用债券基金而不是货币基金作为储蓄工具。然而,随着美联储将其政策利率下调至负利率,美国短期债券收益率接近于零,这将迫使债券投资者转向更高期限和更不合格的债务工具。

    负利率也将导致更大的债券泡沫,因为公司和抵押债券将是激烈寻求回报的最大受益者,首先是因为它们的风险权重相对较低,其次是因为在美联储拥有大量储备的银行将面临存款利息

    利率已经削弱了资本的巨大压力。

    为了避免资本流失,银行希望“摆脱”过多的存款,但只有当美联储开始减持债券时,银行体系中的准备金才能减少,而这并不是很现实。可能的。如果一家商业银行为了避免负利率而借入或购买债券,他们只会将准备金转给另一家银行。因此,超额准备金将成为“烫手山芋”,没有哪家银行愿意在一天结束时持有巨额准备金。在当前央行资产负债表扩张和流动性增强的背景下,这种“烫手山芋”效应将更加强烈。
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